战略滞后、业绩掉队 华润系入局能否改变金种子

因连续3年大额亏损，安徽酒企金种子酒的可持续经营能力引起监管层质疑。近日在回复上交所年报监管工作函时，金种子酒提到，低端产品占比高、毛利低，中高端产品培育市场尚需过程等因素，影响了利润。

金种子酒2021年净利润亏损1.66亿元，在20家白酒上市公司中垫底。作为曾经的“徽酒四杰”之一，其业绩已远远落后于另外“三杰”——古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒。

白酒分析师蔡学飞对新京报记者分析称，在整个中国酒类消费升级趋势下，多年以中低端和低端产品为主的金种子酒存在严重的战略滞后，原本的优势市场不断萎缩，导致业绩疲软。

金种子酒也在推进中高端产品布局，以求改善业绩和持续经营能力。但业内认为 ，金种子的品牌力对此短期内无法支撑，产品溢价不足。而新战略股东华润系的入局，被认为可能为金种子酒带来新机会，其成效仍需观察。

扣非净利润3年连亏

2019年-2021年，金种子酒的扣非净利润连续3年出现大额亏损，2021年应收账款增幅远超营业收入增幅。对此，上交所近日向金种子酒下发2021年年度报告的信息披露监管工作函，就其主营业务可持续性经营能力是否存在重大不确定性等提出疑问。

数据显示，2019年至2021年，金种子酒营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元，扣非归母净利润分别亏损2.28亿元、1.14亿元、1.96亿元，连续3年大额亏损。这也让金种子酒在20家白酒上市公司2021年净利润排名中垫底，且亏损额远超皇台酒业(-1355.48万元)。

由于业绩不振，曾经的“徽酒四杰”之一金种子酒，已经被其他“三杰”远远抛在后面。2021年业绩数据显示，古井贡酒营收为132.7亿元，口子窖、迎驾贡酒营收分别为50.29亿元、45.77亿元，净利润均在10亿元以上。而金种子酒营收仅12.11亿元，在20家上市白酒企业中排名倒数第4。

对于亏损原因，金种子酒近日回复上交所年报监管工作函时称，销售收入下滑，导致公司投入的销售费用、管理费用并不能得到有效回报，毛利额不足以覆盖费用的投入，导致公司亏损额较大。

除了业绩不够光鲜，应收账款增幅高也受到上交所关注。数据显示，2021年度，金种子酒的白酒业务收入比2020年度增加1.46亿元，增长24.75%，应收账款余额2021年末比2020年末增加3522.90万元，增长37.12%。

金种子酒在回复中解释称，公司的酒类产品采用现款现货及赊销的销售政策。2021年度为推广新品金种子馥合香，给予新品经销商一定的账期支持。同时，因为经销商一般12月份开始为春节备货，该公司给予合作较好、信誉较好的经销商一定的赊销额度及账期。

受困低端业绩不振

作为曾经“徽酒四杰”之一，金种子酒也有过风光的时候。其前身为阜阳县酒厂，始建于1949年7月，金种子酒股票于1998年在上交所上市，旗下“金种子”“醉三秋”是中国驰名商标。2012年，金种子酒营收达到22.94亿元，净利润为5.61亿元，业绩达到高点。

随后的几年里，业绩下滑成为常态。直至2019年，金种子酒开始出现净亏损，亏损额度2.04亿元，而当年9.14亿元的营收，已较2012年下滑60%。

这一年，也是金种子酒主营业务中白酒销售收入创阶段性新低的一年。数据显示，该公司2019年下半年白酒销售收入开始呈现断崖式下降，降幅达到55.98%，百元价位以下产品的销售收入降幅均超过50%。

对此，金种子酒在上述回复中表示，该情况受消费升级影响，市场对百元价位以上产品需求呈现增长，低端产品市场需求受到冲击不断下降，而公司生产的酒类主要为中低端产品。同时，中高端产品推进缓慢，未能大规模占领市场，中低端产品受竞品挤压明显。

此外，金种子酒还面临安徽省外市场开拓裹足不前的境况。数据显示，2019年-2021年，金种子酒的省外市场营收分别为9100万元、8836万元、8949万元。

对于金种子酒的掉队，白酒分析师蔡学飞认为，既有环境原因，也有企业发展原因。“从环境原因看，金种子酒身处安徽市场，竞争非常激烈，这也意味着金种子酒外部经营成本或者说发展压力非常大。从内部来看，金种子酒一直没有完成产品结构的持续性升级，多年以中低端和低端产品为主，随着整个中国酒类的消费升级，金种子酒原本的优势市场不断萎缩，带来业绩疲软。同时，金种子酒在这一轮酒类消费升级过程中也存在着严重的战略滞后。”

他对新京报记者分析称，“从产品开发看，比如口子窖主打真藏实窖，古井贡主打年份，金种子酒一直没有推出自己的核心品质概念，没有做高自己的产品品质价值，这也导致其产品升级比较迟缓。加上金种子酒内部过度多元化，实际上稀释了企业资源，造成企业战略的不坚定，综合来看，导致企业目前发展的困境。”

中高端市场拓展难度大

事实上，受困于低端产品的金种子酒已经意识到问题，开始谋划产品结构调整及保障低端市场份额应对措施，推进中高端产品布局。

2020年1月，金种子酒推出“醉三秋1507”，进军次高端白酒市场。同年8月，金种子又推出“馥合香”系列产品。新京报记者注意到，“馥合香”聚焦200元-600元价格带，“醉三秋1507”50度500mL礼盒装在其天猫旗舰店售价为998元/瓶。按照金种子酒的说法，公司构建起以“醉三秋1507”与“馥合香”系列产品为核心的产品矩阵，完成在中高端价格段的品牌占位。

财报显示，2020年，以金种子、金种子“馥合香”“醉三秋1507”等产品为代表的中高档酒实现营收2.59亿元，毛利率为53.18%。2021年，中高档酒的营收为3.43亿元，不过毛利率下降至51.8%。

然而，金种子酒中高端白酒的业绩表现仍逊色于2019年。2019年，种子酒的中高档酒代表为柔和系列、徽蕴金种子系列，该年度实现营收3.82亿元，毛利率为63.92%。

对于中高档毛利率逐年下降，金种子酒归因于原料成本、人工成本等上涨。香颂资本执行董事沈萌对新京报记者分析，“营收增长、毛利下降，说明销售成本不断增加，营收依赖营销驱动，产品竞争力、品牌附加值不足。”

近年来，白酒行业竞争持续加剧，行业利润进一步向中高端和高端白酒品牌集中。金种子酒想要加码布局的中高端白酒市场，格局趋于稳定。为此，金种子酒打出差异化竞争牌，金种子“馥合香”是一款新香型白酒产品，具有“芝头、浓韵、酱尾，一口三香”的风格和品质，2021年实现销售额1.2亿元，2022年一季度销售额达到3253万元。金种子酒预计，该品牌将成为其未来销售和业绩的核心增长点。金种子酒还称，将择机投放千元以上价位的金种子“馥合香”新品，拔高品牌占位，提升品牌价值。

不过，蔡学飞认为，对金种子酒这样以中低端产品为主的区域品牌来说，短期内很难拔高。目前最大的困境就是无论是次高端还是高端市场，其品牌力短期内都无法支撑，产品没有很高的溢价，“次高端与高端消费者往往对于品牌形象、品牌价值、产品品质有着较高的要求，金种子酒无论是发力次高端还是高端市场，都必须尽快解决两个问题，一是品牌文化价值提升，二是品质概念提升。”

实际上，金种子酒自身也承认，“公司普通白酒长期占据主导地位，形成了消费者对公司普通白酒品牌认知较深，公司推广次高端白酒难度大”。

同时，蔡学飞也提到，作为老牌名酒，金种子酒有一定区域知名度和市场消费基础，“在品质层面，馥合香的推出，应该说能够改善目前的困境，带来一定的改变。”他认为，高端化是整个中国酒类发展的趋势，金种子酒也必然要走高端化路线，此时推出千元价格的产品比较合适，但“目前更多还是培育阶段，短期内销量贡献度也会比较低”。

华润系入局成效待观察

金种子酒2022年2月16日发布的公告显示，其控股股东安徽金种子集团有限公司(下称“金种子集团”)唯一股东阜阳投资发展集团有限公司(下称“阜阳投发”)拟以非公开协议转让方式，将所持金种子集团49%的股权转让给华润(集团)有限公司全资附属企业华润战略投资有限公司(下称“华润战投”)。本次交易后，华润战投将持有金种子集团49%的股权，阜阳投发持有金种子集团51%的股权。4月19日，华润战投收购金种子集团股权案获得无条件批准经营者集中。

牵手金种子酒，是华润系继汾酒、景芝酒业之后，在白酒行业再落一子。2018年，汾酒集团与华创鑫睿、华润创业有限公司、华润创业联和基金一期(有限合伙)等签署股份转让协议，交易完成后，华创鑫睿成为山西汾酒第二大股东。2021年，华润啤酒附属公司华润酒业控股有限公司注资景芝酒业全资附属公司山东景芝白酒有限公司，在白酒酿造、分销及推广等环节展开广泛业务合作。

华润战投的入局，将给金种子酒带来哪些改变？长城证券发布研报显示，金种子酒控股股东引进华润战投作为重要战略股东，双方进行长期合资合作，有利于优化治理结构，营销管理等层面有望迎来改善。

“华润系入股在资本以及市场层面的赋能，会为金种子酒发展带来一定的前景与机会。”蔡学飞分析称，金种子酒当下需要的品牌文化提升、品质概念加强，跨区域发展、产品结构升级等，都需要大量资本、资源的投入。华润系进入有助于金种子酒解决几个现实的问题：大资源的投入问题，就是中高端市场以及安徽市场的前置性投入，增强产品培育成功概率；华润系的分销渠道优势可以带动销量增长；华润系的资本背书，有助于提升金种子酒的品牌价值。

白酒分析师肖竹青则认为，“华润集团旗下有密集的销售网络，未来在口粮酒市场，有助于提升金种子酒的口粮酒等低端品类的销售市场拓展。目前，口粮酒市场主要有红星、牛栏山、老村长、江小白等，还没有形成霸主。”

不过，沈萌认为，金种子酒牵手华润系的结果有待观察。“华润系虽然涉足白酒、啤酒业务，但是对金种子酒能提供的品牌价值提升空间有限，品牌价值需要时间成本的累积，不是资金杠杆可以独立撬动。”