“万亿券商一哥”遭看空！

导读：中金公司认为，中信证券2020年Q3信用减值加大拖累了业绩，低于研究团队的预期。过大的信用减值额度，使得中信证券2020/2021的盈利被下调，目标价随之下调。

就在中信证券发布了2020年Q3季度报告，并成为国内首家总资产过万亿的券商、当之无愧的“券业一哥”后，友商中金公司在点评3季度报告时却对中信证券发表看空观点，将其目标价进行下调。

中金公司认为，中信证券2020年Q3信用减值加大拖累了业绩，低于研究团队的预期。过大的信用减值额度，使得中信证券2020/2021的盈利被下调，目标价随之下调。

减值的原因，中金公司没有指出具体案例，但认为有两个来源：一是股权质押及两融等融资业务；二是债券资产受Q3债市波动的影响有减值。

在这次3季报后，中信证券另披露了一份资产减值的公告。今年1-9月，中信证券共减值计提50.27亿元，超过公司2019年度经审计净利润的10%。

这是券业一哥中信证券上市后，披露的首份资产减值公告。

Q3的减值额可能真的需要担心

尽管中信证券作为最有望收获“航母级券商”的龙头存在，各项业务创造的营收让行业中的中小规模券商们难以望其项背，但Q3单季度30亿的信用减值计提，还是让部分非银研究员心里打起了鼓。

2020年Q1的报告中，中信证券同样出现了较大的金额的信用减值，彼时涉及的金额达13.1亿元，使得中信证券Q1的业绩远低于市场上多家非银研究团队的预期。其1-3月月报口径业绩同比增长16%，但最终因减值金额过大，归母净利润变成了同比-4%。

只是，尽管Q1的业绩从“预期增长为正，现实结果为负”，但谨慎的中金非银团队彼时仍然乐观，并未对中信证券看空。在Q1业绩报告发布后，依然维持对中信证券的2020年盈利预测，对其股价（A股26.7元/股）的目标价也未改变。

到了2020年H1业绩发布之后，由于中信证券的经济业务、投资收入、投行业务、资管及公募业务全面开花，中金上调对中信的目标价至A股35.5元/股。

但在Q3业绩出来后，单季度30亿的信用减值，让中金非银团队看空了中信证券，对其目标价下调至A股33.7元/股。与Q1的偏乐观相比，在中信Q3财报后，中金公司显示出某种程度上的担忧。

中金公司认为，中信的信用减值主要来自两方面：一方面，是股权质押及两融等融资业务；另一方面，是债券资产受Q3债市波动的影响有减值。

“但是，中信证券过去所有的踩雷项目可能并没有计提结束，后续会在哪个季度报告中再放出大额减值计提，只有内部财务人士才知道。”某券商分析人士称。

不过，也有券商表示乐观。

天风非银团队认为，由于中信证券业务发展契合资本市场改革，投行、自营等业务保持高增长，足额的计提信用减值损失，有利于提升资产质量，为后续发展奠定扎实基础。

且天风证券称，由于公司信用减值计提规模增加，团队下调对中信证券2020-2022E的净利润预测，但仍然维持“买入”评级。

招商非银团队则称，2020年Q3中信计提信用减值损失30亿元，虽然创了单季新高，但是却进一步夯实了资产质量。招商证券非银团队维持盈利预测、维持目标价。

不过，招商证券的研报似乎不太走心。中信证券Q3减值计提了30亿，使得净利润大幅下降，但招商非银团队依然维持其在半年报中的判断：2020年盈利预期为156亿，意即，中信证券在Q4会有超预期收入来填补这计提掉的30亿。

图/图虫

2019年底以来不断发生大额信用减值

事实上，中信证券的大额信用减值计提，早在2019年就出现了。但由于中信证券体量过大，单季十多亿的减值计提，此前市场投资者并未过分关注。但是，细究数据就能看到，去年底到今年，中信证券不断出现大额减值计提：

2019年Q1，中信证券单季信用减值计提只有1621万元；到了2019年Q4，单季信用减值计提11.7亿元；2020年Q1，单季信用减值计提13.1亿元；2020年Q3，单季信用减值计提达30亿元。

反映到年报数据中，2018-2019年，中信证券的资产减值损失分别为22.11亿、25.90亿。

而中金公司对其2020年的预期减值总额，则经历了“过山车”式预测——2020年Q1、H1、Q3的业绩数据出来后，中金公司对中信的减值预期分别是：11.16亿、25.47亿、57.08亿。

大额减值计提的背后，是中信证券踩中诸多市场知名爆雷项目。

根据2020年中报的详细披露，仅今年上半年，中信证券新增/有新进展的、涉案金额过亿的案件就有16起。而其踩中的雷区，不乏ST康得、中民投、刚泰集团、龙力生物等知名项目。