华润、复星并购案再启，酒业新巨头来了？

10月25日，舍得酒业股份有限公司与贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司成立合资公司——贵州夜郎古酒庄有限公司，法定代表人为复星全球合伙人、复豫酒业集团董事长兼CEO、四川沱牌舍得集团董事长吴毅飞，注册资本为3000万元；

当天，华润啤酒（控股）有限公司发布公告，其间接全资附属公司华润酒业控股有限公司，已于10月25日通过增资扩股和股权购买的方式，获得了金沙酒业55.19%的股权，增资加购股合计人民币123亿元。

就在同一天，酒业最受关注的两大投资巨头同时“出手”，向酱酒产业进军，为各自的酒业版图上再添一员。

酒业新巨头，已经在路上

白酒从来没有缺少过并购案例，但是华润和复星是近几年来最受关注的两大“巨头”。北京卓鹏战略咨询机构董事长田卓鹏用“酒业新巨头”来形容这两家企业。他认为，如果说白酒产业中两家千亿酒企和十几家百亿酒企是酒业“老巨头”的话，那么华润和复星就是酒业新巨头，因为金沙酒业和舍得酒业都是百亿规模的“种子选手”，当它们步入百亿阵营之时，酒业新巨头就真正产生了，并且华润和复星代表了另一种形态的酒业巨头。

田卓鹏表示，如今白酒产业的发展特征十分明显，就是向名酒集中，而华润和复星通过对白酒企业的并购，也会将目标锁定为酒业前几名的位置。

酒说记者在与和君咨询高级合伙人李振江交流时，他提到了自己在2019年时的一个观点。当时他提出：以2019年为元年，真正意义上的并购，特别是大宗并购或将开始规模性地出现。所以，对于华润和复星近两年的频繁出手，他觉得并不意外，当时他认为华润和中粮是会规模型出手的资本方。他表示，从酒业的成熟度和持续发展的情况来看，中国版的帝亚吉欧一定会出现，而且具有非常重要的价值和意义，因为这是行业整合与成熟非常重要的表现手段和商业结构。

尽管酒行业每年都有业外资本的并购，但今年与过去仍有不同。业外资本并购白酒已褪去“野蛮”，以华润和复星分别并购金沙和夜郎古的案例来看，它们更加务实，也更为理性，在选择并购目标时也考察得更为细致，时间战线也拉得更长。

当两大巨头同时靴子落地的时候，有业内人士表示，行业有两个现象值得关注，一是酒行业的资产证券化趋势；二是并购重组的趋势。这都说明白酒行业在加速成熟，产业的集中度正在提高，同时这也对区域性的省级品牌提出新的考验。在这种集中度不断提高的当下，区域白酒未来的空间势必受到影响，如果做不到全国化，未来就会很难。对于华润和复星在酒业未来的发展，业内不少人士表示，二者都有产业和资本的能力，并且它们的投资都是基于产业为导向的，相信能为中国酒业带来新的力量。

酒业“新巨头”带来的白酒并购启示

可以看到，经过这几年的不断进击，华润和复星不但实现了白酒层面的快速布局，而且还走向了多品类之路。分别来看：

华润对白酒的涉足从2018年开始，当年2月28日，华润参与了“山西国企混改第一枪”的山西汾酒改制，以51.6亿元人民币价格获得山西汾酒11.45%的股权，成为山西汾酒的第二大股东。

2021年8月26日，华润啤酒（控股）有限公司附属公司华润酒业控股有限公司与山东景芝酒业股份有限公司的全资子公司山东景芝白酒有限公司，就投资事项在山东潍坊举行了战略合作签约仪式。这场合作，华润筹划了五个月之久。

2022年2月16日，在连续入股汾酒、控股景芝后，华润又再次斥巨资“碰杯”金种子，拟受让控股股东49%股权。6月24日，金种子酒发布公告，阜阳投发将其持有金种子集团49%股权转让给华润战投相关事项已完成审批，并在安徽省阜阳市市场监督管理局完成工商变更登记手续。7月8日晚间，金种子酒发布人事变动公告称，何秀侠出任公司总经理，张向阳因工作变动原因辞任总经理职务。同时，公司分别聘任何武勇、金昊为公司副总经理和财务总监。至此，华润系初步完成了对金种子酒的人事调整，3名高管进驻金种子酒核心管理层，进一步掌握人权、事权和财权。

到10月25日，华润入局金沙酒业。

再来看复星。从2017年开始，复星系就开始逐渐构建自己的酒业版图。

2017年12月，复星系从朝日集团手里拿下青岛啤酒H股17.99%的股份。2019年底，复星持股2.12亿股，持股比例约为15.67%；2020年底，该数字变为1.44亿股，持股比例 10.57%；2021年底，复星持股6680万股，约占5.06%；2022年5月31日，复星国际宣布，清仓青岛啤酒H股。

而复星对于白酒的关注，其实也在2017年开启。有资料显示，在成为青啤第二股东后的时间里，复星集团又与宿迁市政府签署战略合作框架协议。在签约仪式上，郭广昌提出要不断加强和宿迁在酒都建设、制造业等方面的沟通交流。复星集团全球合伙人、豫园股份执行总裁石琨也曾两次前往乾隆江南酒业进行考察。

到了2020年，复星系更是加快了布局白酒产业的步伐。当年5月，复星联合创始人郭广昌通过豫园股份以18.39亿元入主金徽酒，然后，又通过海南豫珠，以7.15亿元对金徽酒8%的股份完成了要约收购。此后，豫园股份及其海南豫珠对金徽酒的持股比例上升到了38%。

2020年的最后一天，复星集团旗下豫园股份发布公告，以45.3亿元价格成功竞得四川沱牌舍得集团有限公司70%的股权。

2022年9月2日，复星国际名下豫园股份减持金徽酒13%股份。对此，豫园股份表示有利于解决金徽酒和舍得酒的同业竞争问题，公司可将更多资源聚焦于重点战略和重点项目。

10月25日，复星系通过舍得酒业参与到夜郎古酒业的投资，布局酱酒品类。值得一提的是，今年以来，复星在投资并购酒企上，已经开始注重和进行了优化和整合。这说明，在新的行业形势下，资本方对酒业并购更加理智与务实。

从白酒品类来看，华润和复星都侧重于品类的丰富化。其中，华润旗下有芝麻香、馥合香、酱香和清香，并且形成了“全国一线名酒+省级龙头+区域酒企”的组合；复星旗下则是浓香型和酱酒两大品类。田卓鹏用“热品牌+热品类”来形容华润和复星手中的牌，他认为这种并购的这种回报率是可期的，规模化发展也是可期的。

资本从来没有停止过对白酒的收购，这几年来白酒业的一片向好，也曾给了资本更多的信心，尤其是前几年酱酒产业中屡屡传来要与资本层面合作的信息，当然，当酱酒在去年下半年步入中场后，就出现了还未并购就中止者，但显然华润和复星坚持到了最后。华润123亿的大手笔，也为酱酒带来了新的利好。李振江表示，华润和复星接连在酱酒产业布局，一定会让这个行业变得更成熟和健康，而且有利于企业的管理能力和组织机制会变得更完善，并且有龙头带领，产业竞争会更有序，当然，同时也会让竞争更加激烈。

白酒业欢迎怎样的并购者？

从近15年的白酒发展历史过程中，可以看到进入白酒的并购者并不少。除了华润和复星外，还有江苏综艺，近几年来牵手贵州醇、枝江、青酒等，今年还入局了贵州老八大名酒匀酒。还有之前的维维和丰联，这些都是“大玩家”。那么，在白酒产业集中度已经在不断加剧的当下，白酒更欢迎怎样的并购者？

酒说记者在与一位一线白酒企业高管交流时，他曾提到对行业并购的看法。他表示，如今业外资本进入白酒，缺的不是资金，缺的是有价值、有潜力的白酒品牌，“好品牌+优秀管理模式”，这个企业才有发展后劲。资本方并购白酒企业只是第一步，关键是未来能不能为这个企业注入新的东西。白酒能不能发展好，主要看三个要素，一是管理，二是品牌，三是团队，三者缺一不可。

田卓鹏表示，他更看好产融资本，即本身有主业，想要构建第二、第三产业的资本方。他认为，在本身主业比较强势的前提下，这些资本方就不会那么着急，比如之前非常热的酱酒，当时有很多资本想要“围猎”，但最终在酱酒进入中场后，迅速退场，但是产融资本不一样，他们不会希望通过借助酱酒热度来提升市值，更希望通过并购白酒后，寻求经营多元化、资本虚拟化、提升资本运营档次，构建为公司的第二、第三增长极，如天士力、修正、步长集团、劲酒等。而有些金融资本，旨在快速整合现有品牌及利润打包或借壳上市。李振江也提到，要关注资本方进入白酒的目的，是为了产业投资还是财务投资，如果是以产业投资为主要目的，那么他们对行业的认知会更加客观，也会更加尊重酒业发展规律。

此外，田卓鹏提到，资本进入白酒业，最关键的在于要谨防“水土不服”。白酒有自己的产业规律，资本方的组织和营销打法都要符合白酒的产业规律，才能有进一步的发展。当然，还要有长期主义，耐得住寂寞，才能有收获。如当年的丰联，如果坚持到现在，武陵会成为它的一张好牌。还要注意收购模型。一些投资方收购的模型是二线为主，这些品牌的潜力和空间是有限的，作为资本方要么是收购现成的品牌和潜力品牌，隔行如隔山，只是简单地把经验叠加复制到白酒上来是很难成功的。