中秋、国庆白酒最新跟踪：动销驱稳 库存向下

中秋&国庆白酒行业终端及经销商调研显示，中秋节作为行业传统旺季，增速向常态回归，步入国庆节以后，行业进入库存消化期，行业批价整体稳定。动销方面，高端白酒行业动销依然稳定，价格趋稳，库存处于低位。次高端白酒价格相对稳定，动销有所分化。展望四季度，在高任务完成率支持下，企业和经销商预计将进入库存消化期，支撑企业明年开门红。我们继续看好白酒行业长期稳定发展的趋势。标的上，继续首推高端(茅、泸、五)，次高端首推三季度有望超预期的汾酒，同时继续推荐基本面持续向好的古井、洋河，同时建议关注三季报有望保持高增长的酒鬼酒。

最新观点

中秋国庆白酒最新跟踪：中秋节作为行业传统旺季，增速向常态回归，步入国庆节以后，行业进入库存消化期，行业批价整体稳定。动销相比于2020年略有增长。目前来看大部分白酒企业整体价格相对稳定，高端白酒同口径增速超过次高端白酒。我们在中秋国庆后跟踪16家白酒经销商，整体感受中秋国庆动销基本符合预期。其中高端白酒表现最为稳健，茅台需求仍然最旺盛，五粮液批价企稳库存降低，终端流速快，任务完成率高。国窖控货挺价，价格表现稳定。次高端白酒价格相对稳定，动销稳步增长。汾酒延续前期的强势表现，洋河逐步边际改善。古井作为区域龙头，市场占有率稳步提升。

高端酒反馈：茅台需求保持旺盛，五泸高基数下平稳增长。中秋高端白酒表现稳健，茅台需求景气度依然最旺，9月受价格监管预期影响叠加渠道上全面放量，批价下跌至2800内，受供求关系影响又有回升。五粮液批价企稳，终端流速快，整体任务完成进度高，预计明年999占比持续提升。国窖控货挺价，批价维持900-910，部分市场920-930，库存1月左右。

次高端反馈：批价稳定，动销分化。中秋节期间次高端白酒市场价格相对平稳，动销相比于2020年有所分化。次高端白酒上半年受益于低基数和宴席回补，表现优异。进入下半年，由于基数的快速抬升，中秋节整体增长趋于平缓。由于上半年高完成率，目前行业整体渠道打款政策相对宽松，批价压力较小，因此批价基本保持稳定。动销方面，各白酒企业存在一定分化。其中汾酒延续了今年以来的强势表现，动销保持良好趋势。洋河伴随着M3水晶版的市场接受度提升，省内增速抬升。今世缘整体动销保持稳定，老4开库存持续消化。水井坊则受益于前期的低库存，三季度发货水平较高。古井产品结构加速升级，次高端占比不断提升，在宴席用酒方面占有率提升，动销好于其他徽酒。

投资策略：中秋国庆动销符合预期，首推高端白酒，继续推荐动销表现持续向好的次高端白酒。白酒中秋国庆动销基本符合预期，相比于上半年略有降速。高端酒仍然确定性最高。整体来看，高端酒动销最为稳健，任务完成率较高，渠道库存处于相对低位。次高端白酒价格相对稳定，动销增速趋稳。展望四季度，白酒行业消费增速趋于稳定，行业动销依然良性，渠道库存仍处于较低水平。上半年高完成率将支撑企业全年任务达成，并支撑企业明年开门红。我们继续看好白酒行业长期稳定发展的趋势。标的上，继续首推高端(茅、泸、五)，次高端首推三季度有望超预期的汾酒，同时继续推荐基本面持续向好的古井，洋河，同时建议关注三季报有望保持高增长的酒鬼酒。风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升。

报告正文

一、中秋国庆白酒最新跟踪：中秋动销稳健，批价表现平稳

我们在中秋国庆后跟踪16家白酒经销商，整体感受中秋动销基本符合预期。其中高端白酒表现最为稳健，茅台需求仍然最旺盛，五粮液批价虽有所下降，但终端动销良好，任务完成率高，国窖控货挺价，价格表现稳定。次高端白酒价格相对稳定，动销稳步增长。汾酒延续前期的强势表现，洋河逐步边际改善。古井产品结构加速升级，次高端占比不断提升。在宴席用酒方面占有率提升，动销好于其他徽酒。

(1)高端酒反馈：茅台需求保持旺盛，五泸高基数下平稳增长。茅台需求保持旺盛，五泸高基数下平稳增长。中秋高端白酒表现稳健，茅台需求景气度依然最旺，9月受价格监管预期影响叠加渠道上全面放量，批价由3200高位回落至2800左右，但原箱价格始终维持3800左右。五粮液批价企稳，终端流速快，整体任务完成进度高，预计明年999占比持续提升。国窖控货挺价，批价维持900-910，部分市场920-930，库存1月左右。(2)次高端反馈：批价稳定，动销分化。中秋国庆节期间次高端白酒市场价格相对平稳，动销相比于2020年有所分化。次高端白酒上半年受益于低基数和宴席回补，表现优异。进入下半年，由于基数的快速抬升，中秋节整体增长趋于平缓。由于上半年高完成率，目前行业整体渠道打款政策相对宽松，批价压力较小，因此批价基本保持稳定。动销方面，各白酒企业存在一定分化。其中汾酒延续了今年以来的强势表现，动销保持良好趋势。洋河伴随着M3水晶版的市场接受度提升，省内增速抬升，而省外市场受益于经销商的整合梳理，M6+销售表现持续提升。今世缘整体动销保持稳定，老4开库存持续消化。水井坊则受益于前期的低库存，三季度发货水平较高。古井产品结构加速升级，次高端占比不断提升，在宴席用酒方面占有率提升，动销好于其他徽酒。国窖：批价维持910-930，库存20-30天。

二、渠道调研详细反馈(附16家经销商反馈)

1、高端白酒反馈：茅台需求保持旺盛，五泸高基数下平稳增长

经销商1：茅五泸经销商(河南市场)茅台：中秋前酒厂通知开始打款，同时渠道听说中秋放量，散瓶价格从3200下降到2800内，但打款并没有全部发货，市场上供需关系仍较为紧张，价格又有所恢复，中秋维持在3000左右震荡。中秋后到十一前受放量和需求空档影响，批价再次回到2750，国庆期间回升到2800左右。整箱价格维持在3860左右比较稳定，一方面因为供给有限，另一方面因为消费者逐步习惯购买散瓶。目前库存几乎为0，预计节后收到10月货，但由于货量不大预计库存仍能保持10天以内。五粮液：截止8月底，打款完成90%左右(计划内外加总)，发货80%，慢于全国进度，全国预计回款超过90%。中秋前批价975-980，库存20天左右。国庆期间库存消化至10天内，批价980，过节后库存达标可以继续发货，预计10月完成全部销售指标(全国应该已经完成)。市场成交价维持千元以上比较稳定。部分大商年初已经用电子承兑方式完成全年计划内配额，考虑后续999计划外打款，大商全年任务实际可能超额完成。预计明年999打款增加，2022年或正式提价至1099。泸州老窖：河南上半年完成5亿销售，慢于全国进度。7-8月酒厂一直停货，目前完成65%，预计全年完成7亿左右销售。批价从前期高位930到中秋前910左右，库存3-40天。国庆期间库存消化至1月内，但批价略微下滑至900左右。国窖停止接单，但河南地区全年任务未完成，仍可以按计划外(950)打款，对于计划外打款的货，酒厂可能会多投入一些费用帮助渠道消化。目前渠道该扩容的地方已经扩容到了，从久泰转变为1+1模式，今年增速也不差，只需静待时机。

经销商2：茅五泸经销商(华东市场)茅台：价格整体稳定，需求仍较为旺盛。目前已完成10月配额，一般提前1-1.5月完成全年发货量，11月上旬完成全年发货，12月份开始次年打款。9月价格上涨后回落是较高溢价中的正常波动。未来进入需求淡季叠加酒厂放量增加，预计价格处于下降趋势，至10月下旬有望重新回升。五粮液：批价970-980，终端成交价格1030-1060，已完成9月份打款，预计11月底完成全年打款任务，但部分发货可能次年完成。目前发货参照经销商库存，对于库存较低的经销商，已完成9月发货，对于库存量较高经销商，7-8月订单未发货，整体节奏与20年相似。泸州老窖：整体任务完成80%左右，进度与20年持平。目前批价910，终端成交价950-960，提价后高度动销有所放缓，但杭嘉湖区域低度消费氛围好于五粮液，低度占比70%，库存1月以内，高度库存高于低度，整体1.5个月左右，与20年情况类似。

经销商3：茅五泸经销商(华中市场)整体回顾：高端需求较好，中秋国庆双节和去年火爆现象有一定差距，但和19年情况类似。茅台仍是供不应求的状态，在批价上也有所反应。五、泸中秋后(国庆期间)批价维持稳定，库存消化一周左右，但国庆不是经销商消化库存的时间，终端持续动销，预计节后继续进货从而帮助经销商继续消化库存。临近年底，各家任务都基本完成，不会有大量发货的情况影响批价。茅台：11月款已打，9、10月货已到，进度快于往年，库存10天左右，拆箱政策执行严格。价格降温与直销等渠道全方位放量有关，但供求关系导致批价回落空间有限，中秋低点到2750左右，国庆期间回升到2800，但原箱价格始终稳定在3800左右。五粮液：批价975-980，计划内配额发货85%左右，999打款占比30%左右，发货70-75%，中秋后库存40天，国庆期间消化至35天，预计10月中下旬到新货，但货量不大不会影响批价。预计明年999占比继续提升，全年量增预计8%左右。系列酒方面五粮春表现较好。泸州老窖：批价900-910，发货进度完成90%，中秋后库存40天，国庆期间消化至35天，属于正常水平。动销方面价格贡献主要增长，量基本持平，费用投入持续收缩。国窖全国范围停止接单反应出酒企提前完成全年目标，已经打款的货节后正常发，未完成任务的经销商可能要按计划外价格打款。

经销商4：茅五泸经销商(西南市场)茅台：前期批价正常范围内波动，但需求仍较为旺盛。五粮液：批价980-990，库存1.5个月。泸州老窖：批价920-930，库存45天。

经销商5：茅五泸经销商(华中市场)批价：茅台批价2900元出头，五粮液价格960元左右，泸州老窖批价910元左右。

经销商6：茅五泸经销商(华东市场)茅台：批价从中秋以来一直比较稳定，2800左右。10月到了部分货，库存10天左右。五粮液：批价980左右，部分小商全年计划已经执行完毕，库存10天以内。国窖：批价900，动销较五粮液稍差。

2、次高端白酒反馈：批价稳定，动销分化

经销商7：汾酒经销商(河南市场)汾酒整体在河南市场进入渠道投入的收获期，三季度延续上半年景气态势，青20费用快速收缩，大幅砍去买赠和陈列费用，费用率降至15%一下，产品价格链良好，渠道利润率高于竞品。汾酒现在完成全年85%多的任务，库存相对很低，只有1000万左右，即半个月库存。下半年玻汾和青20都开始了配额制。玻汾：9月13号开始，玻汾费用停止投入。这几年玻汾在酒厂整个体量中占比相对比较大，但是酒厂基本上在控制玻汾的投放量，所以价格比较稳定的上涨。玻汾在目前的配额制下，每个月给经销商分多少货量是固定的，例如公司一年能做40万箱，但是实际上就给30万箱，因此产品销售状况较好，同时利润相应还不错。青花20：2021年来价格逐渐上涨，一季度的价格为340-345，到目前9月份到了375，一瓶涨了35。因为(1)酒厂在青花20的费用和投入发生变化。过去因为打款价没有变，而上半年还有大概20个点的费用投入，但是进入下半年开始，青20就限制在15个点的上限。(2)投入方式也进行了变化，原来的陈列、出货这一块都取消掉了，全部变成不可折现的费用，主要在在年会、旅游这一块。因此青20的价格会稳定上涨——现在成交价基本上是在420左右，未来青20的批发价会在390左右。复兴版：9月份开始着手进行标准化。一方面，现在开始给终端供货，打款价是869，供货的价格是在900，要求卖不能低于1050，终端有100块利润。复兴版未来会介入到1000元价格带，和五粮液、老窖等同层次产品去竞争。另一方面，虽然动销比较一般，复兴版乃至汾酒30从2012年到现在翻了两倍至三倍的价格，在白酒品类中涨幅较快。所以未来酒厂也会在复兴版投入更多精力，用复兴版拉动其他的业务和企业文化。汾酒的专卖店和经销商对汾酒复兴版的信心较足，因为(1)利润可观(2)产品定位不错。

经销商8：汾酒经销商(山东市场)中秋国庆动销整体较为平稳，相较去年略淡。目前已超额完成全年进度，库存压力很小，下半年预计自然动销，根据厂商发货量销售，全年预计同比去年增长30%以上，整体势头向好。下半年预计复兴版会加大力度，目前在产品结构中占比仍低，未来仍将不断提升产品结构，追求高利润产品和更高市场地位。价格：青20出厂低度378，高度408，低度340左右，高度360-370，终端420-450;复兴版终端价格900元，批发价有所提升至859 。

经销商9：汾酒经销商(山西市场)动销：中秋节前完成了向终端库存的转移，国庆终端动销主要靠29、30号两天来完成。全年能完成多少的任务主要看厂里可以给多少货，目前库存整体较少。今年整体汾酒省内表现非常的好，是省外市场确实都爆发了，有一个带动效应，省外好了省内的销售压力也小了。窜货管控：每个月有一个动作，收集片区内其他地方的货，一旦发现，就要把货买回来，然后查处货从哪里来的，惩罚该经销商，这个操作一定程度上扭转了省内的窜货行为，复兴版：价格管控依旧十分严格，有任何地区低价销售的现象，反馈到山西总部，立即采取行动。专卖店1：汾酒山西专卖店今年任务400万，9月份已经完成任务，汾酒今年在山西整体表现很好，20年巴拿马金奖是销售最为火爆的一款产品，婚宴，大众消费等需求旺盛。专卖店2：汾酒山西专卖店今年任务1000万，6月底已完成全年任务，整体势头很好，省内今年经济形势改善，企业用酒需求增多，四季度一方面是从企业要货，另一方面是从市场上要货，卖的好的店多向卖的慢的店调货，酒厂不会让整个市场处于缺货状态。青25目前开票价328元，一批价310-320。

经销商10：水井今世缘经销商(华东市场)整体白酒消费有所放缓，主要是受省内特殊环境变化和行业基数上行的影响。进入国庆节以后受婚宴拉动，消费有所增长。今世缘：今世缘的体量增长50%，新市场招商及终端铺市带来的销量增长较大，处于导入期，终端整体动销增速为40%。老四开批价为430元，新产品批价为460元。水井坊：水井坊三季度区域经销商出货量较2020年增长10%，终端库存量略高于2020年。今水井坊8号低度产品价格为300-310元，高度产品为350-370元。井台38°价格为440-460元，52°价格为480-500元。7月份调价后价格较稳定，原因为老库存较少。目前市场新产品库存1.5个月。剑南春：剑南春增速较稳定，为10%，其中包含涨价因素。

经销商11：洋河经销商(江苏市场)动销：省内基本10月就可以完全年初的目标，中秋动销恢复较好，进入国庆节后动销进一步提升，全年增速预计15%。库存：梦之蓝整体库存1个月左右，M3水晶版占比略高。价格：梦6+批价620-630，梦3水晶版430元，新版天之蓝320上下。

经销商12:洋河经销商2(江苏市场)动销：今年中秋打款同比增长35%，主要是2020年消化库存的原因，中秋开货较少。目前相比于去年全年，海天增速25%，梦系列增速15%。全年任务已经完成，预计后续仍有进货的需求，但需要看厂商的配额情况。库存：梦6+的库存很低，梦3水晶版有一定的库存，海天基本没有库存，新版天之蓝因为刚到货所以有一定的库存。价格：梦6+批价620-630，梦3水晶版430-440元，新版天之蓝325左右。

经销商13：古井渠道经销商(合肥，产品为古8、古5、献礼)古井整体的市场份额还是在提升，从不同价位看，300元以下酒下降，500-800上升，结构升级明显，次高端的快速增长弥补了中低端的小幅下滑。预计明年公司将继续主动升级产品结构，推出古26产品，定位800元高价位次高端。动销：中秋整体白酒市场平淡，除古井略有增长外，其他品牌均有所下滑。古井今年政策与往年较为一致，没有特别的促销活动。国庆整体情况和去年销售差不多。打款：全年任务同比去年增长13%。目前打款已经完成全年任务，货也都发完了。古16和古20单独在做团购，同比去年接近翻倍。库存：经过中秋和国庆动销后，目前库存处于2.5月水平，预计春节前可以消化至一个月正常水平，虽然该经销商产品结构主要为中低端，但今年仍能实现增长。价格：古8 成交价在230元;古16 批发价340元，成交价350元;古20 成交价600，最低580，一瓶渠道利润在100元以上。古20去年12月提价20，3月提价60，两次提价时终端仍有库存，消化库存时价格没那么高，端午节后消化完库存按照新价格开票，拿货价格基本就涨到目前的水平。竞品方面，全国性产品如国台汾酒摘要相比之前最近两年有动销但量不大。随着剑南春的涨价古16在宴席用酒和商务用酒方面挤占了剑南春的部分市场份额。另外洞藏今年也在安徽放量，终端价220-240，比古8略低，由于单瓶利润较高所以终端店愿意推，但销量一般。

经销商14：口子窖经销商(合肥)动销：三季度整体体比去年下降5-8%(10%以内)，今年整体表现不好主要有两个原因：(1)人为控量，在20年中秋节因为政策压货导致很多库存压在终端店，从中秋节到春节市场动销较慢库存积累，但香烟又是烟酒店在春节期间的主要收入来源，很多终端店通过低价抛售口子窖套现来打烟，引起口子窖价格整体下滑，部分单品价格下降10元甚至15，20元。今年春节控制整个市场投放量，只按照定的计划订单发货，计划外订单不发货，来控量提价，也就告诉了终端店要涨价，导致今年春节销量下滑。通过这一动作口子窖价格恢复甚至在原有价格基础上上涨了5-10元。零售价随着开票价水涨船高。同时还通过扫码红包的形式将涨价部分返还消费者，而不是终端店，但由于市场需要适应过程，因此销量仍下滑。(1)整体环境萧条，口子窖主要价位是300元以下价位段，受整个市场氛围影响较明显。价格：口子5年一批价105元，实际成交价120元;口子6年一批价120元，实际成交价140元。